El Ministerio de Economía, a cargo de Luis Caputo, dejó en claro su estrategia monetaria con la última licitación de títulos del Tesoro, donde convalidó tasas superiores a las que se operaban en el mercado secundario. Este movimiento refleja la intención del Gobierno de mantener la demanda de pesos, especialmente en un contexto de incertidumbre tanto local como internacional.
Las tasas de los bonos colocados se ubicaron en valores que oscilaron entre 35% y 36% anual en pesos, muy por encima del nivel de inflación proyectado por el Relevamiento de Expectativas de Mercado, que estima un índice inferior al 25% para todo 2025. Además, estas tasas superan ampliamente el ritmo de devaluación del dólar oficial, que desde este mes se ajusta apenas un 1% mensual.
Una señal para exportadores e inversores
El mensaje del equipo económico es claro: el carry trade sigue siendo una opción rentable, ya que el rendimiento de la inversión en pesos es significativamente mayor al ajuste del tipo de cambio oficial. La consecuencia directa es un incentivo para los exportadores a liquidar divisas lo antes posible, aprovechando la baja de retenciones y evitando quedar posicionados en dólares, cuya variación está por debajo de la tasa de interés.
Para los inversores, la estrategia del Gobierno también busca desalentar la compra de dólares financieros. Con la brecha cambiaria estabilizada por debajo del 15%, la intención es evitar cualquier movimiento brusco en los próximos meses que pueda alterar el equilibrio del mercado.
Un escudo ante la incertidumbre y la negociación con el FMI
El economista jefe de FIEL, Daniel Artana, destacó que la política de tasas elevadas responde a la necesidad del Gobierno de mantener la estabilidad cambiaria hasta cerrar la negociación con el FMI. «Los niveles de tasa altos que maneja el Gobierno algo nos están diciendo. Es evidente que quieren evitar cualquier ruido mientras no se cierre el acuerdo», explicó.
Los mercados internacionales agregan más presión. En los últimos días, el riesgo país aumentó a 769 puntos básicos, lo que golpeó a bonos y acciones argentinas. A pesar de esto, los tipos de cambio se mantuvieron estables, lo que refuerza la idea de que el BCRA y el Ministerio de Economía trabajan activamente para evitar una disparada del dólar financiero.
Desafíos fiscales y próximos vencimientos
Otro factor clave en la estrategia oficial es el manejo de la deuda en pesos. En la última licitación, el Tesoro logró un refinanciamiento del 165% de los vencimientos, absorbiendo 1,74 billones de pesos que fueron depositados en la cuenta del BCRA, según explicó el secretario de Finanzas, Pablo Quirno.
Sin embargo, la situación se tornará más desafiante en los próximos meses. En marzo y abril, el Gobierno deberá afrontar vencimientos por $45 billones, lo que obligará a sostener tasas atractivas para garantizar el financiamiento.
Desde Aurum Valores, señalaron que las tasas validadas en la licitación fueron superiores a las del mercado secundario, lo que permitió un rollover del 165%, aunque sobre un monto relativamente bajo. En tanto, Cohen destacó que el Tesoro debió convalidar tasas más altas para atraer inversores, situando la Tasa Efectiva Mensual (TEM) entre 2,5% y 2,6%, frente a un rango de 2,3%-2,4% en el mercado secundario.
Perspectivas para los próximos meses
En el corto plazo, los analistas de la city consideran que la suba de tasas no genera preocupación inmediata, pero advierten que marzo y abril serán meses clave debido a los fuertes vencimientos. «Mientras tanto, la curva sigue operando invertida, ergo el mercado aún coloca en precios un proceso desinflacionario», señalaron desde Romano Group.
Por otro lado, la curva CER sigue operando en positivo, al igual que la curva Dollar Linked, lo que indica que el mercado no espera una aceleración de la inflación ni una devaluación significativa en el corto plazo. Con la negociación con el FMI aún abierta y sin certezas sobre el monto del desembolso para fortalecer reservas, la estrategia del Gobierno pasa por ganar tiempo y sostener la calma cambiaria, al menos hasta las elecciones de octubre.
